07 年公司净利增长111%

　　公司公布年报07 年实现结算面积393.7 万平方米，同比增长35.9%，结算收入351.8 亿元，同比增长99.1%，因此公司07 年的主营业务收入同比增长了98.3%，达到355.3 亿元。毛利率受价格上涨的拉动，继续由06 年的28.4%上升至07 年的30.4%，公司的净利增幅达到111%为48.4 亿元，全面摊薄的EPS 为0.70 元，07 年的净资产收益率为16.55%较06 年提高了2 个百分点，符合市场预期。

　　销售保持增长，市场份额扩大

　　07 年公司实现销售面积613.7 万平方米，比2006 年增长90.1%，销售金额523.6 亿元，比2006 年增长146.6%，占全国住宅市场的份额达到2.07%，较06 年的1.2%有快速增长进一步确立了市场领先优势。虽然受宏观调控影响，全国市场交易低迷，公司通过加强行销等手段，今年前两个月销售面积达到42.6 万平方米，同比增长27%。公司尚有290.9 万平方米已销售资源未竣工结算，合同金额总计238.1 亿元。

　　项目储备和开发面积增速减慢

　　07 公司新增项目规划建筑面积合计1,142 万平方米，按万科权益计算的建筑面积934 万平方米，较06 年同比下滑了5%，截至2007 年末，公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积为1,821 万平方米较06 年底仅增长18%。符合公司不主张过多的项目保有量，在市场调整过程中赢得主动的策略。

　　08 年开工面积低于预期，07 年公司完成新开工面积776.7 万平方米，竣工面积445.3 万平方米，分别比2006年增长55.2%和36.0%，08 年公司计划的新开工面积和竣工面积分别为848 万平方米和689 万平方米，同比增速为9.2%和54.7%，开工增速有下降趋势，将影响09和10 年的竣工结算面积。

　　公司评价与投资建议

　　鉴于公司的开发计划低于我们预期，同时考虑市场价格波动，我们将公司08和09年的EPS预估下调至1.1元和1.6，下调公司12个月的目标价32元，约为08年和09年EPS的30倍PE和20倍PE,考虑到公司在融资和土地获取方面的优势，仍维持「增持」评级。